2020岁首于今新冠疫情关于大量商品的需乞降供给均形成了不同过程的冲击，商场跟着疫情的发展以及列国所接纳的应酬顺序等要素而波动。忖度2021年，咱们觉得在新冠肺炎疫苗落地的布景下，大家经济将渐进复苏，国内经济增长保握韧性。一方面，跟着东说念主们经济行为范围归附的潜入，消费类需求增速将会握续拔擢；另一方面，投资需求增速将有所放缓，因而更多受地产投资和基建拉动的大量商品价钱可能有所承压。此外，从供给端来看，大家疫情的发展情形仍使得部分品种供应赢得风险溢价。对畴昔3-6个月来看少女 自慰，咱们关于各品种的排序为有色金属>石油>农家具>玄色金属>自然气>煤炭>贵金属。

能源：最坏和最佳的期间

2020年能源商场资历了跌荡改变的过山车行情，既有疫情下需求断崖下滑，也有复工后需求渐进复苏；既有囚徒窘境下的被迫减产，也有欲拒还迎的主动增产；既有胀库风险下的"负油价"，也有片霎去库后的价钱上升。这是疫情冲击下的最坏期间，但也可能是着眼畴昔的最佳时机。

从四月份"负油价"以及商场相配心焦以来，能源商场在近六个月时间内渐渐重新回到基本面订价模式，尽管供应新纪律和需求复苏一经较为脆弱。近期国外原油价钱得以沉稳在40好意思元/盎司，而自然气商场的高波动性却成为常态，海表里煤价也企稳幸免深跌。时于当天，大家疫情仍未灵验适度，大家经济深受其累，航空需求依旧低迷，但能源商场也出现一些积极的改变，以得当大流行病冲击，比如更实时的供应休养和为保握酬酢距离下的需求结构变化等。

资历过上半年摇风骤雨式的冲击后，能源商场得以喘气之机，现在由于疫情对供应和需求冲击不同，石油、能源煤和自然气价钱阐发出现彰着分化。咱们从基本面角度看畴昔3-6个月乃至1年的复苏出路，从畴昔价钱阐发看，对能源里面排序为石油>自然气>能源煤。

图表: 2020年能源价钱阐发分化

贵寓开首：彭博资讯、中金公司计议部

图表: 石油库存于来岁中见顶回落

贵寓开首：IEA、EIA、彭博资讯、中金公司计议部

需求有待东风起，看好2H21油价

咱们供需均衡表测算下的2021年石油商场均衡先宽松后趋紧，2H21石油商场供需均衡会从上半年270万桶/天的多余转向160万桶/天的穷乏，石油库存拐点出现可能在年中。对布伦特原油，咱们对2021年四个季度的均价预测差异是43好意思元/桶，42好意思元/桶，52好意思元/桶和55好意思元/桶。资历过上半年摇风骤雨式的冲击后，能源商场得以喘气之机，这是疫情冲击下的最坏期间，但也可能是着眼畴昔的最佳时机。咱们从基本面角度看畴昔一年的复苏出路，从价钱相对阐发看，能源里面排序为石油>自然气>能源煤。

图表:冷冬预期下，能源消费可能超预期

贵寓开首：彭博资讯、中金公司计议部

图表: 2H21供需均衡转向穷乏

贵寓开首：IEA、EIA、彭博资讯、中金公司计议部

图表: 2021年国外原油价钱预测

贵寓开首：彭博资讯、中金公司计议部

图表: 2021年能源煤和自然气价钱预测

贵寓开首：彭博资讯、中金公司计议部

贵金属：不是货币，"传统"需求难握续

2020年大家疫情爆发，胖白系列好意思国施行利率转负，商场既要濒临疫情的反复冲击，也要承受货币环境的不细目性。商场风险偏好下跌之际，大家财富建树的投资者仍然倾向于"传统"的避险财富黄金。而关于供给弹性低的黄金，很难在短时间应酬避险需求加多，临了势必成果是每盎司黄金的购买力上升，这其实亦然昔时金本位轨制下常见的通缩特征。而现时纸币轨制下，尤其在流动性宽松的2020年，不是货币的黄金颇受避险资金心疼，"传统"属性得以彰显。

图表: 2020年贵金属价钱强势上升

贵寓开首：彭博资讯、中金公司计议部

图表: 好意思国施行利率见底回升

suzyq 足交

贵寓开首：彭博资讯、中金公司计议部

避险消退，盛宴难续

纸币轨制下的合理通胀预期可能并不及以激发对货币环境的挂念，抗通胀需求并不是黄金买需的主要推能源，这小数和2020年黄金商场头寸分散绝顶契合。咱们看到与利率密切有关的期货商场投契头寸阐发平平，而大家黄金ETF握仓却束缚创历史新高。咱们忖度，贵金属市时事临的外部环境可能会有旯旮变化，远期利率可能抬升，而商场风险偏好改善。因此，在大家疫情渐渐得到灵验适度的预期下，黄金不是货币，其"传统"属性可能不会握续彰显。咱们对畴昔3、6和12个月的国外金价的预测差异是1800好意思元/盎司、1750好意思元/盎司和1600好意思元/盎司。

图表: 现时黄金商场头寸分散

贵寓开首：CFTC、彭博资讯、中金公司计议部

图表: 2021年贵金属价钱预测

贵寓开首：彭博资讯、中金公司计议部

工业品：供应增量有限，需求改善驱使库存去化

2020年缺乏V型回转，先Beta后alpha

在昔时的一年，工业金属可谓是频年来关于投资者"高难度"的一年，商场在19年底预期温暖复苏的布景下际遇疫情冲击，各类金属以俯冲开场；跟着各个国度中央政府针对疫情的刺激计谋出台，商场关于需求的改善信心加足，所有这个词这个词金属商场从原材猜想成材均出现反弹；而大家疫情也随之演绎发展，以铁矿为代表的上游原材料，由于供给端处于第三波疫情发展的中心，是以供应链受阻，截止三季度，铜矿/精粹铜、铁矿阐发雅致；而中游冶真金不怕火成材如钢材以及铝在二季度中国彰显需求韧性和环比改善之际强势上升，而进入7月后就进入了区间颠簸，以反馈较高的供应酬价钱上升的冲击。

2020年跟着疫情发展对一些工业品的供应扰动接近尾声，咱们觉得一些受益于供应链骚扰的商品将会弱于需求复苏端的工业金属。忖度2021年，咱们觉得伴跟着供给端的归附，铁矿石垂危的基本面会得到一定的缓解，然而解铃还须系铃东说念主，中国的需求仍然是关节的要素。咱们觉得铁矿基本面仍然防守穷乏的紧均衡状态，然而钢材和铁矿的强弱和本年将有很大的区别，钢厂利润有所改善。

图表: 2020岁首于今工业金属板块有色金属的价钱阐发弱于玄色金属

贵寓开首：Wind，中金公司计议部

铜四肢和宏不雅经济有关性最高的基本金属，本年受益于需求改善和供应受阻。新冠疫情不仅对铜的供需基本面形成了影响，也使得大家投资者的风险偏好在昔时的一年波动浩大。咱们觉得2021年铜矿供应有所收缩，联系于本年疫情较为严重且影响到供应链的南好意思铜矿坐褥国，来岁供应会加快，精粹铜咱们预期仍会录得正增长。而需求咱们觉得大家需求将小幅增长，筹商词大家供应端的低速增长和偏低的库存促使咱们对铜握有中性偏乐不雅的观念。

从供给端来看，适度2020年9月底，大家铜矿供给骚扰率在4.7%驾驭，其中与新冠疫情有关的供给骚扰3%。大家铜矿主产区秘鲁和智利新冠肺炎疫情神态严峻，对铜矿供给带来了不利影响。咱们觉得2021年跟着新冠疫苗的缓缓落地，铜矿供给将会旯旮归附，大家铜矿和精粹铜产量有望旯旮归附。然而由于中国精粹铜冶真金不怕火产能仍处于投产岑岭，加之近几年大家铜矿供给骚扰频发，铜矿联系于冶真金不怕火产能趋紧，是以咱们不雅察到TC/RC缓缓走低，对冶真金不怕火厂的利润形成挤压。

2020年我国卑劣子行业中相比强盛的是电力领域的用铜，尤其是风电领域，这主若是由于补贴计谋行将退出导致风电抢装。陆优势电表情需要于2020年底末端平价上网，才智获取补贴，而海优势电2021年后中央财政补贴将一齐取消。关于2021年，咱们看好电网、建造以及汽车领域关于铜的滥用拉动。

图表: 2021年主要工业品需求增长幅度大于供给增长

贵寓开首：Wood Mackenzie，钢联数据，SMM，中金公司计议部

图表: 主要工业金属大家膨胀性老本参加情况

贵寓开首：Wood Mackenzie，中金公司计议部

农家具：供应扰动，需求繁盛，长久底部已现

供应扰动，需求繁盛，长久底部已现，昔时10年的大豆熊市在18-19年基本探底。北好意思大豆四肢大家大豆的风向标，自11-12年后追随较为沉稳的需求，束缚膨胀的供给，价钱再衰三竭。而进入18-20年阶段，由于中好意思买卖摩擦以及培育利润的压缩，大豆商场进入去库存阶段。进入20年下半段，由于8月好意思国一些迫切的大豆产地际遇飓风等天气，本年北好意思的供应低于预期。咱们也能干到北好意思的大豆库存也下跌到了10年前的水平，因此咱们觉得从中长久角度来看北好意思大豆长久底部已现。

凭证USDA 10月份发布的寰宇食粮商场往来叙述，20/21年度大家玉米产量可达11.59亿吨，同比19/20年度增长3.8%。WASDE预测大家玉米消费量约为11.63亿吨，玉米去库存趋势将络续，由期初3.04亿吨至期末3.00亿吨，期末库存量约为消费总量的25.84%。2020年度，中国玉米价钱自6月运行爬升，于8月初在部分地区可达到约3000元/吨的高位。咱们测算的供需均衡表暴露20/21年度中国商场存在约2000万吨的供需缺口，此外大家疫情导致关税率配额趋紧，因此咱们忖度国内玉米价钱在2021年有望迎来新高。

本文开首：中金点睛 (ID:CICC_Perspective)少女 自慰，作家：中金点睛 原标题《中金大量商品2021年忖度：供应上行有限，需求复苏可期》

风险指示及免责条件 商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提出，也未探究到个别用户非凡的投资缱绻、财务现象或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否允洽其特定现象。据此投资，包袱称心。