出品：新浪财经上市公司酌量院色小姐
1月7日，凯伦股份发布《对于签署股权收购框架合同暨关联往来的公告》，拟以现款面目收购苏州佳智彩光电科技有限公司（下称“苏州佳智彩”）51%的股权，最终往来价钱不高于5.1亿元。同期，往来条款苏州佳智彩光电在25-27年功绩答应期内积存放胆扣非归母净利润不低于2.4亿元，且另附带现款面目的功绩赔偿。
凯伦股份手脚防水行业的领军企业，自建立起便将高分子防水材料手脚中枢产物标的。但连年由于房地产阛阓低迷、要紧寰宇卫惹事件、原材料价钱波动的影响，其主业发扬不尽如东说念认识，2024年前三季度营收同比着落，净利润更是堕入亏蚀。此外色小姐，公司客户恒大集团、荣盛地产等堕入债务危境导致大齐坏账，更是令公司功绩发扬雪上加霜。
濒临如斯压力，公司推出高分子自粘胶膜等改进性产物，并积极探索工交易散布式光伏等规模。然而，高额的研发插足并未养息为盈利增长，反而进一步累赘财务发扬。这次并购是凯伦股份在光电规模寻求跨界冲破的进一步尝试，公揭发布后公司股价邻接两日涨停，阛阓反馈积极。
值得提示的是，防水跨界光伏，难度可谓不小，后续凯伦股份能否充分施展标的公司资源整合、放胆协同效应，通过功绩放量将公司带离亏蚀与坏账的泥潭，一经未知数。
防水巨头遭大环境累赘董事长露面仍深奥坏账危境
凯伦股份建立于2011年7月13日，建立之时以高分子防水材料手脚主要业务标的。公司建立第二年便开发出MBP高分子预铺反粘防水卷材，随后高分子自粘胶膜防水卷材迅速发展成为地下室底板的主流防水材料。2017年10月26日，凯伦股份放胆A股上市，成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。
2012-2021年，凯伦股份功绩速即成长，营收九年复合增速近70%。然而，连年宏不雅经济环境、房地产行业景气度合手续消沉，重复原材料走高的影响，公司功绩发扬承受压力。
一方面，公司功绩规模受到影响。2022年，凯伦股份建立十一年来初度遭受营收着落，降幅达到17.72%。2023年虽有所回暖，但2024年前三季度又同比着落12.92%。
另一方面，公司盈利智商也承受压力。在2021年之前，公司毛利率永恒保合手在40%傍边的高位。而近三年又三个季度，公司的毛利率鉴别为30.34%、19.49%、22.00%、23.54%，走出权贵下行趋势。此外，同期凯伦股份净利率仅有2.76%、-7.58%、1.02%、-1.89%，与早年10%以上的净利率形成明显对比。
宿舍 自慰凯伦股份连年合手续低迷且振幅较大的净利率清晰公司堕入了坏账问题。
2019年末，公司账上应收账款仅有6.07亿元，但这一数值在2020年末便暴涨至15.52亿元，2021年-2023年及2024年第三季度更是一直保合手在20亿元傍边。据公司财报证实注解，应收账款的增长主要系公司销售规模扩大、销售汇集阛阓笼罩范围的不停膨大、公司营业收入规模逐年飞腾导致。而不成否定，房地产债务危境也对此产生了垂死影响。
2021年-2023年及2024年第三季度，公司信用减值损失鉴别为-2.52亿元、-1.27亿元、-1.41亿元、-0.76亿元，占公司毛利比例鉴别为32.10%、30.60%、22.89%、17.84%。所有这个词坏账损失中，以恒大坏账问题最为超越。
2021年10月，公司现实设施东说念主兼董事长钱林弟等东说念主（下称“答应东说念主”）公开答应，对恒大集团过火成员企业的应收账款及营收单子共1.88亿元，如在2022年12月31日前无法足额兑付，其形成的损失将由答应东说念主承担，并在2022年-2024年年报出具后的60个责任日内分三期支付。
其中，第一期款项已如期支付，而第二期部分款项铁心2024年8月末仍未支付，深交所对答应东说念主发起监管函。据后续发布的《2024年半年度合手续督导追踪论说》清晰，答应东说念主因资金盘活费事而未支付赔偿款，将来钱林弟先生将取得的沿途公司分成、一半公司薪酬收入、不低于20%的减合手股份所得款项用于支付赔偿款项，并将我方及家庭成员名下的四套办公用房典质给公司以用于担保赔偿款项的支付。
研发插足未进步盈利智商苏州佳智彩能否助公司化解困局？
连年，公司为唐突外部营商环境所带来的各样不祥情身分，一方面不停自如高分子防水材料竞争上风，另一方面积极探索工交易散布式光伏等全新规模。2021年，公司针对性开发了“全人命周期光伏屋顶系统”（“CSPV”系统）以及和会瓦体系，以散布式光伏产业链系统行状商的全新定位，鼓吹光伏与建筑防水的跨界和会。
在此布景下，公司研发插足逐年加多，近三年又三个季度，公司累计插足研发用度超5亿元，铁心2023年共取得340余项专利，并先后与浙江大学、同济大学等高校科研机构搭建产学研和洽形式。但公司高额研发插足并未带来权贵的盈利智商和现款流改善，2024年前三季度公司归母净利润为-0.32亿元、盘算举止产生的现款流量净额为-5.14亿元。
这次收购则是公司策略转型的关键一步。据标的公司官网先容，苏州佳智彩建立于2017年11月，专注于清晰面板、新动力及半导体行业光、机、电测试及分娩贬责系统、工艺开发和软硬件的研发、集成分娩、销售与行状。其中枢团队由海归博士、行业众人、高档经管东说念主才及营销精英构成，领有众多的技艺研发智商和阛阓竞争力。公司勤恳于通过“一站式”行状，匡助客户放胆高效、智能的分娩和制造。
凯伦股份经管层默示，苏州佳智彩关系行业具有较大成漫空间，本次收购故意于匡助公司在关系规模的策略布局，为公司寻找新的增长极，故意于鼓吹公司的合手续发展。
值得疑望的是，收购合同中以2025年度、2026年度、2027年度为功绩答应期，条款估计公司在功绩答应期内积存放胆的净利润不低于2.4亿元，同期附带现款面目的功绩赔偿，且高于累计答应净利润的50%将手脚奖励金额奖励给估计公司中枢东说念主员。
阛阓对这次收购的反馈极端乐不雅，公揭发布后公司股价邻接两日涨停，达到2024年以来的价钱高点。
然而，需要提示的是，公司涉入的散布式光伏电站规模也正濒临着诸多挑战。
一方面，开头爆发式增长的散布式光伏装机挑战着电网的承载力，近期内蒙古、湖南、海南、山西、辽宁、黑龙江、广东、广西、河南等9省36地接踵发布暂停备案文献，清晰出散布式光伏发展过热、濒临系统性多余的逆境。
另一方面，散布式光伏参与阛阓化往来后，电站运营商需要面对愈加复杂的阛阓环境和竞争压力。跟着装机规模的合手续扩大，阛阓竞争将愈发热烈，电站运营商需要不停进步自己的运营智商和风险管贤达商。
消纳逆境和收益形式问题的存在，使散布式光伏的装机景气度具有不祥情味。
此外，公司这次收购往来最终能否达成尚存在不祥情味，跨界后能否充分整结伙源、放胆业务协同亦然未知。凯伦股份究竟能否通过跨界破茧更生，还请诸君投资者审慎追踪不雅察。